Na semana passada, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, ofereceu uma linha de swap de $20 bilhões de dólares ao governo de Javier Milei na Argentina e se comprometeu a comprar seus títulos, enquanto a administração Trump agia para apoiar seu aliado ideológico. As medidas detiveram temporariamente uma fuga no mercado de câmbio e de títulos argentinos, desencadeada pelo rápido esgotamento das reservas cambiais do país, à medida que Milei tentava defender uma moeda sobrevalorizada.

Nos últimos meses, houve um otimismo desenfreado nos mercados financeiros e entre economistas mainstream e agências internacionais de que a autodenominada “economia da motosserra” de Milei estava funcionando. Desde que assumiu o cargo, Milei usou uma “motosserra” nos gastos do governo com assistência social e serviços públicos e demitiu milhares de funcionários públicos. Como resultado, o orçamento do governo foi equilibrado. Contando com fundos de resgate recordes do FMI para sustentar o peso em relação ao dólar, o governo Milei manteve o peso bem acima de sua taxa efetiva real em relação ao dólar, a fim de reduzir a terrível taxa de inflação da Argentina. Parecia que tudo estava indo bem e que todos os esquerdistas e “profetas do apocalipse” estavam errados — a economia da motosserra estava funcionando.

Investidores estrangeiros e agências internacionais correram para elogiar os objetivos de economia de livre mercado e as medidas de austeridade fiscal do governo Milei como uma alternativa bem-sucedida ao “socialismo rosa”. Com um broche da característica “motosserra” de Javier Milei afixado em sua jaqueta, durante uma coletiva de imprensa na reunião de primavera do FMI, a chefe do FMI, Kristalina Georgieva, instou os argentinos “a manterem o rumo” e apoiarem Milei nas próximas eleições legislativas em outubro. “É muito importante que eles não desviem a vontade de mudança”, disse ela.

Em seguida, a OCDE seguiu com os elogios. Em seu relatório sobre a Argentina em julho, seus respeitáveis economistas declararam que “com um histórico difícil de desequilíbrios macroeconômicos, a Argentina embarcou em um ambicioso e inédito processo de reformas para estabilizar a economia. As reformas começaram a dar frutos, e a economia está preparada para uma forte recuperação. A inflação caiu para níveis que não se viam há anos. O processo de consolidação fiscal upfront iniciado no final de 2023 tem sido fundamental para domar a alta inflação. Ainda assim, a política fiscal exigirá mais ajustes para manter a prudência fiscal no médio e longo prazo, ao mesmo tempo em que impulsiona o crescimento potencial.”

O Colapso da Motosserra

Mas então a motosserra quebrou, desencadeada pelas eleições provinciais em Buenos Aires, a maior região da Argentina. Esperava-se que o partido de Milei se saísse bem, com base no aparente sucesso de suas políticas econômicas. Mas, em vez disso — desastre. O partido de Milei perdeu por impressionantes 14 pontos e o partido Peronista da oposição venceu 6 das 8 jurisdições eleitorais, incluindo três que não vencia há 20 anos. A parcela de votos do partido de Milei caiu em todos os oito distritos e ele perdeu por 10 pontos no crucial primeiro distrito, que é tanto um indicador quanto um importante centro econômico para a província.

Portanto, ao contrário dos economistas mainstream, do FMI e da OCDE, o eleitorado argentino não estava tão encantado com a economia da motosserra do ‘anarco-capitalista’ Milei, especialmente com os escândalos que abundavam na administração Milei. Sua irmã Karina, chamada de “a Chefe” por ele e nomeada Secretária-Geral da Presidência (o cargo não-ministerial de mais alta patente no ramo executivo), supostamente estava aceitando propinas de todos os tipos (‘Karina leva 3%’, disse o advogado pessoal de Milei).

Mas o mais importante para os eleitores da província de Buenos Aires foi que a motosserra de Milei destruiu empregos, empregos bem remunerados, fechou muitos negócios e forçou as pessoas ao trabalho “informal”, ou seja, a ganhar um peso onde pudessem. Milei alegou que a taxa de pobreza argentina caiu sob seu governo. E é verdade que, com a queda da taxa de inflação, a taxa oficial de pobreza também caiu, para 31,6 por cento no primeiro semestre de 2025.1 Mas a taxa oficial de pobreza usa uma cesta de bens desatualizada para medir o custo de vida. Quando isso for atualizado (em breve), os resultados poderão ser bem piores. De qualquer forma, os enormes cortes nos gastos do governo levaram a um alto risco ambiental, de acordo com um índice que considera a presença de pragas, acúmulo de lixo e proximidade de fontes de poluição. Apenas 27% das casas estão em ruas pavimentadas, enquanto 46% estão em estradas de terra. Metade das famílias estudadas não tinha uma conexão formal de água e o número chegava a 95% em alguns bairros. Enquanto isso, 63% não estavam devidamente conectados à rede elétrica; e 41% das famílias dependem de cozinhas comunitárias, um número que atinge 60% em alguns bairros.

A administração Milei desfinancou cozinhas populares, acusando as organizações sociais que as administram de serem corruptas. Assim, em Córdoba, um estudo descobriu que 58% das famílias não podiam pagar a cesta básica de alimentos em agosto. Metade das famílias disse que estava pulando uma de suas refeições diárias, geralmente o jantar. Dois terços das crianças argentinas menores de 14 anos estão vivendo na pobreza. A pobreza multidimensional (medida como renda mais falta de acesso a fatores-chave de bem-estar) aumentou interanualmente de 39,8 para 41,6 por cento e, dentro desse número, a pobreza estrutural (três ou mais carências) subiu de 22,4 para 23,9 por cento. Em resumo, 25-40% das famílias argentinas estão em situação de profunda pobreza. E houve um novo aumento na desigualdade. Os 10% mais ricos agora ganham 23 vezes mais do que o decil mais pobre, em comparação com 19 vezes há um ano. A queda na renda atingiu 33,5% em termos reais ano a ano entre o decil mais pobre, mas apenas 20,2% entre os mais ricos. O índice de desigualdade de Gini atingiu o recorde histórico de 0,47.

A eleição em Buenos Aires encerrou a fantasia de que a economia da motosserra e as políticas de ‘livre mercado’ de Milei estavam funcionando. O capital, tanto doméstico quanto estrangeiro, de repente percebeu que os argentinos poderiam em breve votar pela saída de seu herói e devolver os temidos Peronistas ao cargo. Houve uma corrida contra o peso e o governo e o banco central foram forçados a usar suas escassas reservas de dólares para tentar manter o peso dentro da banda cambial acordada com o dólar americano, e assim preservar a pressão descendente sobre a inflação. As reservas cambiais caíram mais de $1 bilhão de dólares por semana, uma taxa que em breve teria esvaziado os cofres. A Argentina tem apenas $30 bilhões em reservas cambiais. O governo não teria sido capaz de sustentar o peso por muito mais tempo.

Milei pode ter equilibrado o orçamento do governo, mas a motosserra fiscal não resolveu a fraqueza contínua na balança comercial. Sob Milei, as exportações aumentaram um pouco, mas as importações também aumentaram e a receita das exportações fluiu para fora. O déficit mensal de renda na conta corrente aumentou.

Assim que os investidores obtiveram esses dólares cambiais, eles os tiraram do país. Em 2024, o investimento para o exterior totalizou $3,3 bilhões (argentinos fazendo investimentos de portfólio no exterior) e uma redução de $1,4 bilhão em investimentos de portfólio estrangeiros no país; um total de $4,7 bilhões em saída. Em 2025, mais $2,6 bilhões deixaram o país até agora. Esse vazamento de dólares é insustentável.

Por que isso estava acontecendo? À medida que o governo visava manter um peso forte para manter a inflação em queda, ele teve que usar suas reservas de dólares para preencher a lacuna de renda e investimento. O peso forte pode ter reduzido a inflação com a queda dos custos de importação, mas também significou que as exportações argentinas não podiam competir nos mercados mundiais. E equilibrar o orçamento do governo não gerou mais dólares, mas sim levou à estagnação econômica. De fato, nos últimos meses, o crescimento econômico se esgotou.

E, ironicamente, mesmo o peso artificialmente sobrevalorizado não está mais pressionando a taxa de inflação mensal – ela tem subido nos últimos três meses.

Dado o peso forte, a indústria argentina não pode competir, então não está investindo internamente. Nos últimos seis trimestres (do 2º trimestre de 2024 ao 2º trimestre de 2025), a relação investimento/PIB atingiu uma nova baixa de 15,9%. As taxas de investimento são baixas porque a lucratividade do capital investido na Argentina está em um mínimo histórico.

E essa é a história de longo prazo do capitalismo argentino. A economia basicamente estagnou desde o fim da Grande Recessão em 2088-9, particularmente desde o fim do boom global de preços de commodities em 2012. Nos 13 anos de 2012 a 2024, o crescimento médio real do PIB foi de apenas 0,1%. A produção industrial está caindo e o consumo das famílias está estagnado, com as vendas no varejo em queda. Isso não é surpreendente quando os salários estatais caíram 33,8% em termos reais e os argentinos são forçados a procurar desesperadamente trabalho “informal” da melhor forma que podem.

De acordo com o FMI, esperava-se que o crescimento real do PIB se expandisse em cerca de 5,5 por cento este ano. Isso não parece provável agora. Mas tal aumento no PIB real em 2025, mesmo que alcançado, apenas levaria o PIB per capita de volta ao nível de 2021, quando a economia estava emergindo da pandemia. De fato, o índice de PIB per capita ainda estaria bem abaixo de seu pico de 2011 (no auge do boom dos preços das commodities), há cerca de 15 anos.

A chave para o sucesso econômico na Argentina, como em todas as economias, é um aumento na produtividade do trabalho por meio de mais investimento nos setores produtivos da economia. Todos os empréstimos anteriores do FMI acabaram sendo contrabandeados ou investidos no exterior ou usados para especulação financeira. Nem os governos de direita nem os Peronistas fizeram algo para impedir esse roubo especulativo do povo e dos recursos argentinos.

Como apontou o economista marxista argentino Rolando Astarita, a fraqueza subjacente da Argentina está relacionada ao atraso tecnológico e produtivo. Exceto em setores onde a Argentina tem vantagens naturais, como energia da região de Vaca Muerta ou os complexos de soja e milho, os padrões de produtividade são baixos em relação aos padrões internacionais. Mesmo em soja, trigo e milho, a produtividade está abaixo da dos produtores dos EUA. Essas diferenças são essencialmente devidas a diferenças no nível de investimento em insumos e tecnologia.

As reservas cambiais da Argentina estão mais baixas agora do que em 2018, apesar de o FMI ter feito empréstimos enormes desde então. O ex-presidente Mauricio Macri emprestou $50 bilhões naquele ano — o maior resgate do fundo de todos os tempos — antes que sua queda política tirasse o programa do FMI do rumo e atingisse a moeda. Agora, depois de considerar os empréstimos e passivos do FMI, como uma linha de swap da China, as reservas da Argentina permaneceram fortemente negativas este ano, apesar de o FMI ter adiantado mais da metade de um novo resgate de $20 bilhões.

A partir de setembro de 2026, grandes obrigações de serviço de dívida em moeda estrangeira para detentores de títulos privados estão vencendo. A Argentina tem $95 bilhões em dívidas denominadas em dólares e euros, contra reservas líquidas de apenas $6 bilhões, de acordo com o Barclays. E tem que fazer $44 bilhões em pagamentos de dívida entre agora e o final do mandato de Milei em 2027. Portanto, Milei não pode se dar ao luxo de usar escassas reservas cambiais para sustentar o peso.

Além disso, o governo dos EUA esperará receber seus $20 bilhões de volta e o FMI já tem uma dívida pendente de $57 bilhões com a Argentina, ou 46 por cento do total. Eles estarão dispostos a adicionar mais dinheiro ruim após o bom?

Portanto, uma desvalorização do peso parece cada vez mais inevitável. O peso precisa cair cerca de 30 por cento para restaurar a competitividade da Argentina e reconstruir as reservas cambiais, de acordo com a Capital Economics. Mas se isso acontecesse rapidamente, a inflação subiria em espiral assim como antes de Milei assumir o cargo. Assim, a administração Trump interveio (temporariamente) para consertar a motosserra.

O objetivo agora é que Milei vença as eleições de meio de mandato para o congresso e, em seguida, desvalorize (gradualmente?) para impulsionar as exportações e trazer dólares. Mas isso também significará o retorno da alta inflação. O que já será demais para economia da motosserra.